请问投资因子非常神秘吗？你眼中的因子有哪些？

一、什么是因子（Factor）：

量化投资中最受欢迎的领域之一就是“因子投资（Factor Investing）”。在维基百科中，Factor Investing的解释如下：

Factor investing is an investment approach that involves targeting quantifiable firm characteristics or “factors” that can explain differences in stock returns. Security characteristics that may be included in a factor-based approach include size,low-volatility,value,momentum, asset growth, profitability, leverage, term and cost of carry。（因子投资是一种寻找能够解释股票之间收益差异的因素的投资方法，常见的因子有市值因子、低波动性因子、价值因子、动量因子、成长因子、利润因子等。）

看了这段文字，好像每个单词都认识，但组合在一起就不知道在说什么了。到底什么是因子呢？让我们用一个比喻尝试理解它。如果将一种资产（这种资产可以是股票、债券、指数基金等）的价格想象成一辆奔驰的马车，马车跑到越快，代表着价格上升的越快，也就是获得的收益越大。马车跑的越慢，甚至是往回退，代表着价格上升的慢、甚至下降，也就是获得的收益少、甚至亏损。既然是一辆马车，就需要马来拉车，我们可以将“因子”想象成一匹匹拉着这辆马车的骏马。

1. 有的马在用力的拉着车奔跑，这匹马（因子）跑的越快，马车越快，收益越大，这是第一类。
2. 有的马在滥竽充数，缰绳压根没套在车上，这匹马（因子）怎么跑都不会对车产生影响，这是第二类。
3. 有的马在向反方向奔跑，这匹马（因子）跑的越快，马车越慢，甚至倒退，不仅没有收益，还会有亏损，这是第三类。

因子投资，就是在观察这辆“马车”，找到第一类“马”、规避第二类“马”、踢出第三类“马”的过程。

实际操作中，可以被视为“马”的因子可谓千差万别。如果我们去采访因子投资的从业者，可以会得到完全不同的关于他使用的因子是什么的答案。有的“马”是汗血宝马，有的”马“长得像熊，也有的”马“在飞。总而言之，因子各不相同。

下面，我们就从最广泛的视角下将因子进行分类阐述。因子可以分为两大类：共享因子（Common Factor）和特有因子（Characteristic Factor）。

二、无法掌握的共享因子（Common Factor）

共享因子（Common Factor）也被称为宏观因子（Macroeconomic Factor）。

共享因子（Common Factor）指的是单只股票（或者其他资产）的价格变动相对于某个宏观经济指标或市场指标变动的敏感度，也就是这只股票（或其他资产）的价格对于这个宏观经济指标或市场指标的风险敞口。这类因子的计算依靠两个要素：第一，是要找到相关的宏观经济指标或市场指标，比如GDP增速、失业率、沪深指数的价格等。第二，是要衡量单只股票（或其他资产）的价格随着该宏观指标变动而变动的敏感度。为什么叫这类因子为共享（Common）呢？是因为在衡量这类因子时，目标股票或资产的风险敞口的对像是与其他股票或资产共享的，其底层的变量是该股票或资产无法控制的，该股票或资产会因为底层变量的变动而产生价格波动，这个波动可大可小，因子其实就是在衡量这个波动的敏感度。

共享因子可以被看作是一种普遍风险的个性化代理（Common Factor can be viewed as a proxy for a common source of risk)。举个例子，失业率的上升对股票市场上所有的公司都会有影响，换句话说，股票市场的每家公司都会面对失业率上升的风险。但一定有一些公司能更好的抵御这种风险，比如保障人们基本生活的电力公司、自来水公司，因为即使失业率上升，人们没有工作了，也不会不用电、不用水了。也一定有一些公司更害怕这种风险，比如高端餐饮、奢侈品制造商，因为一旦人们失业了，最先减少的就是享受性的消费。共享因子就是在衡量，单只股票对于普遍风险的个性化敏感度。

当然，这种普遍风险不一定非要是宏观经济指标，它也可以是市场的价格数据、财务数据，只要它是普遍的、集合的、宏观的，就可以。

我们在股票市场中常说的单只股票的Beta，就是一个共享因子。在计算每只股票的Beta时，我们首先要得到的，是市场整体的超额回报（整体股票市场的收益率减去无风险收益），对于任何一只股票来说，市场整体的超额回报都一样；然后，我们要衡量单只股票的超额回报与市场整体的超额回报之间的关系。当Beta>1时，表明当市场整体的超额回报发生变动，比如增加了1%，这只股票的超额回报会发生更大的变动，增加超过1%；当Beta<1时，表明当市场整体的超额回报变动，这只股票的超额回报只会更小幅度的变动，当市场整体的超额回报减少了1%，这只股票的超额回报减少就低于1%。

常见的共享因子有：

三、千奇百怪的特有因子（Characteristic Factor）

特有因子（Characteristic Factor）也被叫做个性因子（Firm Style Factor）。

特有因子是每只股票（或者资产）自身的指标，一般仅针对于这只股票代表的公司本身，是可以由公司自己掌握或者影响的。比如我们常听到的低波动性因子、动量因子，都是特有因子。低波动性因子指的是公司价格在一定时间段的波动，根据对市场历史数据的分析，一般情况下，历史价格波动性越低，未来的收益率越高。也就是说，历史价格波动性越低的股票，其回报就越高。动量因子指的是股票价格有一定的惯性，短期历史收益越高的股票，未来收益率越低；长期历史收益越高的股票，未来收益率越高。

共享因子（Common Factor）的发现过程就像是在有围栏的树林里狩猎，因为普遍性风险是有限的，失业率、GDP增长率、利率......这些都是由政府收集并公布，数量有限的宏观指标。而特有因子（Characteristic Factor）的发现过程更像是在无边的森林里狩猎，因为每只股票，也就是上市公司，的数据来源是多元的。这些数据可以来自于公司的财务、人力、产品、新闻、或者市场投资者的交易行为......

一些常见的特有因子有：

近年来，特有因子的挖掘融入了更多的人工智能，因子的计算过程越来越复杂，因子有效的时间也越来越短。比如，我们可以将上市公司财务报表的语气设定为一个因子，用自然语言处理方法来阅读上市公司的报表，判定其语气词是中性、乐观，或者悲观。语气词中乐观/悲观的比例可以作为一个因子，来预测公司股票未来的收益。或者，我们也可以使用爬虫对上市公司的全网新闻进行分析，来判定新闻中的语气词中乐观/悲观的比例，这也是一个因子。

由于因子投资非常流行，大家都在从历史数据中挖掘有效因子，也就造成因子有效的时间越来越短了。当一个新的因子被发现时，我们可以利用这个信息差获利。当大家都知道这个因子时，信息差消失，我们就很难再用信息差获利了。比如，市值因子曾经非常的有效，市值越小的公司，未来的收益就越大，在过去100年的美国股市中都可以看到这种现象。随着越来越多的人知道了市值因子的存在，人们会在投资时更偏向市值小的股票，这样反而使得小盘股的超额收益消失了。在最近的十年，美国股市是大盘股主宰的世界。

因子投资是量化投资中的重头戏，了解什么是因子只是第一步，之后我们可以探索因子挖掘、因子择时、因子轮动......投资是是风险和收益的游戏，希望我们都在游戏中找到乐趣。